兴业证券：7月重视资源品

　　一、7-8月是资源品的传统高胜率窗口

　　近十年日历效应看，7-8月是钢铁、化工、有色等资源品的传统高胜率窗口，背后是旺季+涨价的确定性逻辑，今年还有“反内卷”+降息预期的边际催化。

　　二、“反内卷”：资源品供给收缩有望进一步提速

　　近期，政策对“反内卷”的关注度进一步提升，其中资源品成为重点关注领域，增强其供给收缩提速从而涨价的预期。“反内卷”是本轮重要的政策主线，近期政策对其关注度进一步提升，4月国务院办公厅发布《关于完善价格机制改革的若干意见》，5月发改委再次提及整治“内卷式”竞争，6月中央财经委员会第六次会议再提依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。其中，钢铁、建材、煤炭、化工、有色等资源品，一直是“反内卷”政策重点关注的领域，近期关注度再度提升后，也进一步加强了资源品供给收缩提速从而涨价的预期。

　　细分品类方面，我们从当前供给能力（产能利用率&库存）、供给变化趋势（扩张性资本开支&维持性资本开支）、行业盈利状况（毛利率&亏损企业占比）三个维度挑选了六个指标来对当前资源品的供给侧状态进行量化，筛选出当前供给已处于底部、出清进程已进入拐点右侧或左侧中后段的细分资源品类。

• 　　供给处于底部：首先，我们筛选产能利用率与库存水平均降至较低水平的资源品，表明行业在经历去库和去产能后，供给已经处于底部。在此基础上，扩张性资本开支相关指标也降至低位则意味着行业的未来生产能力将受到硬性约束，这将进一步加速行业出清。当前这类行业主要包括钢铁（板材）、化工（纺织化学品、钛白粉、农药、有机硅）、建材（玻璃玻纤、水泥、防水材料）、新能源（硅料硅片）、煤炭（焦炭）。

• 　　供给出清已处于拐点右侧：在供给处在底部的行业中，根据产能利用率和毛利率的边际变化来区分行业当前处在拐点左侧还是右侧。若是产能利用率和毛利率均能够发生边际好转，行业可能已经迎来了需求侧的改善，后续能够顺利地走出底部。当前这类行业主要包括化工（纺织化学品）、建材（玻纤、水泥）。

• 　　供给出清进入左侧中后段：供给出清处于左侧的行业中，结合毛利率和亏损企业占比表现找到盈利状况已经明显恶化、供给出清大概率进入中后段的细分方向。当前这类行业主要包括钢铁（板材）、化工（钛白粉、农药）、建材（防水材料、玻璃）、新能源（硅料硅片）、煤炭（焦炭）。后续需要重点观察需求修复的持续性以及是否能够实现产能利用率的提升和补库。

　　三、旺季：对资源品需求端的拉动

　　随着夏季用电高峰以及下半年传统消费和生产旺季的临近，周期资源品在三季度将步入传统旺季，需求端的改善将赋予行业阶段性的景气比较优势。进入7月，受高温天气影响，国内进入用电高峰，煤炭、石油石化等资源品也随之迎来需求高峰期；而供给端的开工率也会因为高温天气甚至可能会出现限电停产而受到影响，往往会呈现需求旺盛但供给偏紧的局面。而9月后随着天气转好，也将步入国内经济传统旺季，无论是“金九银十”地产和基建项目施工高峰、还是“双十一”、“双十二”等大规模消费促销活动，中下游备货和产销需求的集中释放均将对化工、有色、钢铁等上游周期资源品形成直接拉动。

　　四、涨价：资源品中报业绩确定性较高

　　随着供给持续偏紧、需求边际改善，二季度有色、化工等资源品已在持续涨价，有望带来业绩的确定性兑现。过去三年多数资源品经历去库后，当前库存已处于较低水平，且产能面临收缩压力，供给格局整体偏紧，随着需求边际改善，铜、铝等工业金属以及多数化工品二季度已在涨价，也带动其成为二季度业绩上修较多的细分领域，中报业绩确定性较高。

　　五、降息预期：市场宽松交易有望对资源品行情形成催化

　　近期随着多位美联储官员表态降息，叠加多项经济数据释放温和信号，美联储降息预期显著回升，市场宽松交易或进一步对资源品行情形成催化。一方面，近期2位美联储官员沃勒与鲍曼相继转鸽，接连表态降息时点正在进一步临近。另一方面，美国5月核心PCE物价温和上涨，而申领失业救济人数升至2021年11月以来最高、一季度GDP年化萎缩0.5%、5月消费者支出创年初以来最大跌幅、6月ADP就业创2023年3月以来最差，进一步推升降息预期。当前市场预期7月降息的概率已升至25%，9月前降息的概率高达97%，带动美元指数下破100，创三年以来新低。市场宽松交易持续演绎，有望进一步对资源品行情形成催化。

风险提示

　　经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。

（文章来源：兴业证券）